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十大券商策略:大级别调整确认 信心比黄金还重要

  • 发表日期:2015-07-04 09:58 |
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  •   A股市场在中期调整格局中跌势加剧的主要逻辑皆指向中短期流动性担忧,央行降息降准有利于快速市场恐慌情绪,但不会改变市场的基本趋势结构。

      方正证券策略周报:快牛转慢牛具备契机

      1、信心比黄金还重要,快牛转慢牛具备契机

      1)央行“双降”具有稳定投资者情绪的作用,平抑市场波动,后续其他部门仍有措施出台;2)A股具备快牛转慢牛的契机。此次各类指数20%-30%的回撤以及个股30%-50%的回撤是对杠杆投资者一次典型的风险教育,后续杠杆投资者将加大风险控制,市场的波动幅度将变小,整体有利于维持市场的平稳;3)风格选择三季度底之前成长和主题仍是后续行情的主导。在经济没有实质性企稳前,仍是主战场。风格转换的应对时间点在9月份左右

      2、行业配置:央行“双降”稳定投资者情绪,优选成长和主题

      市场不具备系统性的下行风险,仍在牛途,节奏上“快牛转慢牛”具备契机。行业配置层面,在经济没有完全启稳前,维持成长和主题主导的判断,目前首选的三个行业是环保(PPP机会)、医药生物、食品饮料等,重点行业短周期的主要变化是:1)环保方面,中美战略与经济对话框架下气候变化问题特别联合会议在举行。透社援引中国气候变化事务首席代表的话报道,中国本月末将提交总耗资高达41万亿元人民币的温室气体减排承诺,为实现该目标,中调整倚重煤炭的能源结构,开发新能源资源;2)医药生物方面,韩国保健福祉部称,韩国新增4例中东呼吸综合征确诊病例,确诊患者增至179人。

      3、主题:推荐关注国企、十三五、PPP

      1)国企之安徽调研:6月25日,我们调研了安徽国资委,目前关于国企的基本思是:第一,等待顶层设计落地。第二,已有的国企的动作是按照先前既定的思在推进。第三,资产证券化是重要方式,未来还会一如既往的重视与推进。

      2)十三五规划:信息经济战略为产业主线。三五规划将更加精准,重点突出信息经济战略,涵盖新一代信息技术产业、信息经济基础设施建设、信息资源共享利用产业、产业协同融合发展产业、信息安全保障产业等。

      3)PPP:公品管理模式创新,成长空间无限。近日,安徽省制订试点方案,运用PPP模式,逐步建立“企业建房、居民租房、补贴、社会管理”的新型公租房投资建设和运营管理模式。除了我们已经看到的城市道、轨道交通等基础设施建设,未来更具潜力的空间在于教育、养老及医疗等公共品的提供。近期重点标的:渤海股份、新筑股份、天壕节能。其他标的请持续关注龙元建设、围海股份、苏交科、南京中北、兴源、万邦达、上海普天、蓝英装备等。

      风险提示:通缩风险超预期;

      上海证券策略周报:牛市大级别调整确认

      我们前期指出,A股市场在中期调整格局中跌势加剧的主要逻辑皆指向中短期流动性担忧。主要体现在:1、场外配资监管已成常态,投资者被动、主动性降杠杆对从市场形成较大的短期冲击,在负向循环中形成了恐慌情绪;2、季末时点因素导致6月底前资金供求格局偏紧,市场形成一定的;3、随着地产与经济出现政策性企稳迹象,6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策,而通篇在强调积极财政政策。2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来源落实,如果积极财政政策短期有效,宽松货币政策的必要性可能下降。当时我们认为尚不能据此判断货币宽松政策一定延后,但货币政策进入一个观察期的可能性是存在的。

      今年4月以来,随着地产销量和房价逐步复苏,随着稳增长政策密集出台,经济增长面临的下行压力略有缓解。此外,银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升,但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午,7天回购利率已经回落至1.5%,创出了今年的新低。因此,从宏观经济面来看,此次央行推出降息降准这样的“大招”超市场预期。此次降息降准更多表达了政策对于“股灾”及时给力的维稳应对态度,在流动性方面,对稳定市场对于货币政策继续保持宽松的预期正面作用显著。融资盘强平导致的多多负面循环有望缓解。

      在市场影响的判断上,大方向上我们维持上周A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去,但牛市“三驱”仍在的判断。619和626暴跌都是了揭开牛市第一波进入下半场的序幕。当时我们指出,至于此次中期调整的级别,无外乎是针对2月9日3049—6月12日5178上升周期的调整3(4);或是去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的调整(大四浪)。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上,根据年中策略中重点指出的沪综指4500-4600区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区,沪综指在4500-4600区域下方停留时间越久,则后一种更大级别调整的可能性越大。目前看来本次中级调整为针对去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的较大级别调整,基本可以定局,未来市场将面临3800-4600点区间历时3-6个月的中期箱体形态的调整整固周期。619和626暴跌是俯冲探明该中期箱体首次低点的过程。降息降准有利于快速市场恐慌情绪,但不会改变市场的基本趋势结构。

      策略方面。具体而言,在降杠杆、调结构的过程中,在行业与主题维度上,我们依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动,以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会;在趋势与结构维度上,我们重点强调回避强势股,关注跌出来的机会;在风格维度上,中期看均衡,短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识,小盘股具备更多跌出来的机会。短期可重点考察大金融、地产板块在降息降准利好推动下的表现,并在市场反弹震荡过程中,依据上述线索进行减仓调仓操作。

      广发证券策略周报:真正的疯狂将上演

      上周的主要变化有:1、30个城市地产销售继续复苏,年初以来累计同比已上升至19%;2、传统行业陆续进入淡季,钢铁、水泥、煤炭价格均下跌;3、融资融券余额和证券市场交易结算金余额出现明显下降。

      就市场趋势来看,在上周暴跌和周六降息降准之后,市场预期已出现了今年以来最大的分化—原先比较一致的看多情绪分化成了“慢牛派”、“震荡派”、“牛转熊派”,但是不管是哪一派观点,似乎都认为“市场最疯狂的阶段已经过去了”,因为大家认为上周的暴跌是给投资者的风险教育,投资者有了风险意识以后,不再会像以前那样疯狂了。

      但这一次,我们的观点有所不同—在3月31日我们发布过一篇报告叫《还没到真正疯狂的时候》,而在即将到来的三季度,我们认为“真正的疯狂”有望正式上演了!

      1、上周暴跌虽然让投资者受惨重,但是周六的降息降准实际上是让大家看到了“底牌”。即使是一个输得倾家荡产的徒,在这时候也是不会离开桌的,反而会积蓄所有可能的力量发起疯狂的反击!上周的暴跌让大家很受,会有资金因此而“受离场”吗?我们认为除了那些前期浮盈丰厚的资金,大部分资金还是会留在场内,因为周六央行的降准降息实际上是让大家看到了监管层的两张底牌—第一张底牌是“千方百计降低实体融资成本仍然是今年经济管理工作的首要任务”;第二张底牌是“维持股市平稳健康运行是促进经济转型和降低融资成本的重要手段”。

      如果大家都看到了这两张底牌,那么“慢牛”的可能性就很小了。

      首先,在降低实体融资成本的政策导向下,大部分低风险资产的收益率都会因此而下降(储蓄、理财产品等),但风险资产的收益率会提高(股市、楼市等),而在全国房价没有全面性上涨之前,资金如果从股市离场,将仍然找不到更好的投资方向。因此钱仍然会留在股市中,即使场外配资等渠道被封堵,资金也会想办法从其他渠道流入;其次,这次政策救市的“学习效应”使大家会更加坚定“监管层希望股市慢牛,会给股市托底”的信心,如果大家都这么想,反而很难配合这个“慢牛”的实现,而是抢着提前进场;最后,虽然场内资金在上周是“满仓下跌”,我们也了解到确实有很多前期浮盈较多的投资者希望等待反弹减下仓,但另一方面仍有大量场外资金在等待着进场的时机(以大保险机构和部分私募机构为代表),本次降息降准其实是给他们鸣响了发令枪。

      2、“底牌”也有保质期:经济的企稳、通胀的上行、房价的上涨,这三者任意一个出现,都可能倒逼“底牌”的回收,这个风险可能在三、四季度之交时出现,因此现在要“只争朝夕”。我们认为二、三季度仍然是对股市最有利的—较弱的经济增长会各项政策的持续宽松、较低的通胀水平会使得货币宽松变得“”、全国房价还未全面上涨使得地产市场仍然无法有效分流股市资金。不过我们认为政策的放松迟早会对经济和通胀产生正面影响,我们预计在三、四季度之交的时候,宏观经济会开始企稳(L型)或者“弱复苏”,届时这种肯定不会马上倒逼政策收紧,但政策边际上最松的阶段却可能就此结束;此外,在一线城市房价上涨的“示范效应”和股市上涨的“财富效应”影响下,我们预计三、四季度之交的时候,房价也可能会出现回升趋势,这又会分流股市资金。综上来看,股市的“好日子”其实所剩不多了,因此在三季度我们反而应该“只争朝夕”。

      3、当然,上周的暴跌对市场肯定会有风险教育的,这可能带来市场总体换手率的下降—被时代抛弃的行业和以及被管理层抛弃的公司将失去狂欢的入场券,资金会更加集中地配置向一些方向。从历史上的经验来看,每轮牛市后期往往上涨斜率会加大(即“最后的疯狂”),但是换手率却会出现下降,这意味着资金开始集中配置向一些方向,而不再“全面开花”。我们认为今年三季度也有望再次演绎“最后的疯狂”,但有两类股票可能不再具有狂欢的入场券—第一是大部分的传统行业,这些行业在新的时代背景下已失去了成长性,但是去年以来在宽松的流动性下却享受了大幅的估值提升,而接下来随着经济的企稳,他们的盈利虽然可能改善,但是估值却很难再进一步提升(因为政策进一步放松的预期会);第二是那些前期被大股东疯狂减持的公司或者纯粹讲故事的“伪成长”,这些公司的主业发展其实已经被管理层抛弃,接下来也可能被市场所抛弃。

      银河证券策略周报:宽货币救市 避免杠杆危机

      市场继续单边暴跌。上周两市未有止跌现象,继续单边下行。上证综指一周暴跌285.49点,跌幅6.37%;创业板指数出现恐慌性下跌,单周暴跌400点,周跌幅11.89%。其中6月26日两市出现罕见的2000多只股票跌停,上证综指、沪深300、中小板指、创业板指跌幅分别达到7.4、7.87、8.41、8.91%,创业板指数出现实质性跌停。

      最近两周市场连续暴跌,上证综指、创业板指距离前期高点分别下跌1000点(-20.06%)、1122点(-27.79%)。部分高杠杆配资账户平仓,市场情绪极度恐慌。

      此背景下,央行27日下午17时突然宣布6月28日起实施定向降准0.5%和定向降息0.25%。我们这是一次非常直接的针对股市的货币宽松政策。针对性如此之明确,主要原因在于:中国股市第一次进入全面杠杆时代。截至6月26日,所融资余额1.39万亿元,深交所融资余额0.76万亿元,合计为2.15万亿元。在连续暴跌,尤其是6月26日的全线跌停之后,继续下跌将会引发的危机是难以想象的。当然,即便没有6月26日的股市暴跌,货币的宽松政策也将在未来一段时间内陆续兑现。这是因为中国经济仍然处于弱势状态。

      救市下的首选操作:降杠杆。救市是为了避免全面杠杆时代的全面危机,而不是为了推动股市单边上涨。因此,高杠杆操作的账户,应以降低杠杆来回应政策。而不是在政策利好之下继续加杠杆。

      牛市下半场应注意兑现收益。本轮牛市是在一带一和大众创业的国家规划背景下,由货币政策放松带来杠杆助推的全面行情,是政策下的牛与转型市。预计通货膨胀短期内不会明显上升,经济下行压力仍然存在,货币政策将继续保持宽松,引导利率继续下行,但政策放松的边际效应在减弱。

      本次双降宽松,增强的是政策信心,但没有改变部分股票估值过高的现状。当前,部分高估值成长股要等待业绩的兑现;部分上涨过快的传统蓝筹需要等待经济景气的回升。

      在配置上,推荐主线:第一,在政策信心增强的背景下继续布局国企线索;第二,持续看好中国制造2025大方向,追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向;第三,长期布局能够穿越牛熊的医药和消费中的优秀公司。

      东北证券策略周报:政策安慰 守住金融风险的底线

      事件描述:央行决定,6月28日起金融机构实施定向降准并降息0.25个百分点。(1)对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。(2)对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。(3)降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时,自2015年6月28日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。

      事件分析:政策安抚股市,报复性反弹后仍需冷静

      降准降息的归因:28日的定向降准和降息,虽然旨在稳增长、降低融资成本,但其实更现实的是针对上周股市暴跌尤其是上周五股市跌停的快速响应,旨在“守住不发生系统性区域性金融风险底线”。因为上证指数暴跌20%左右、创业板指数下跌近30%,且周五封跌停的情况下,如果没有政策的对冲,那么考虑场外配置的高杠杆,被动去杠杆,多多将蔓延至场内杠杆资金,并最终形成股市崩盘效应。考虑到杠杆资金与券商、银行等金融机构的关联度,这种风险将会对“金融风险底线”形成挑战,这是难以承受之重。

      降准降息对股市的影响:降准降息,首先了管理层对股市暴跌的重视,对维持市场稳定具有强烈的政策意义,表明管理层绝不允许股市持续暴跌的政策决心,因此对下周市场具有强烈的维稳效应。其次,降准降息不改目前股市高杠杆的客观,不改目前股市结构性泡沫的客观,因此政策不具有大幅托举股市的决心。国内股市的高杠杆是境外股市所无法比拟的,目前股市的结构性泡沫也是巨大的,因此,管理层出手的目的,更多在于后期尤其是下周一不要发生由于被动去杠杆波及金融系统的安全;即希望市场参与者有序的去杠杆,同时,希望市场倾向于逐步走慢牛格局。其三,客观而言,降准降息,表明货币政策宽松的基调依然在延续,尽管其对实体经济的作用存在迟滞,但客观上,有利于降低社会融资成本,对股市形成利好。

      展望降准降息后的市场运行,我们认为,降准降息是一场及时雨、一剂安慰剂,有利于安抚市场过度悲观的情绪;同时,客观上也有利于降低融资成本,对股市形成利好。考虑到股市已经连续暴跌20%左右,暴涨暴跌集聚性的特征(ARCH效应)也使得市场内在的超跌反弹情绪也较为强烈。因此,周一股市有望迎来报复性反弹。但是,股市去杠杆的格局料将延续,管理层“守住不发生系统性区域性金融风险底线”更多旨在规避股市持续暴跌而非大幅托举股市,预计,报复性反弹后市场有反复整理的需求、不排除再创新低的可能。操作上,市场存在日线级别的大幅反弹,仓位高者适宜逢高控制仓位、仓低者可试探性介入;待指数构筑双底、成交额萎缩至前期一半以下即股市去杠杆缓和后,再度考虑重仓介入操作。

      国信证券策略周报:挥别快牛 期待慢牛

      大盘指数进入安全区域,政策底隐约可见。短期反弹高度有限,中期有望在震荡中走出慢牛行情。经此番,A股快牛行情宣告落幕。

      央行降息降准剑指股市暴跌,情理之中。1)最近两周市场剧烈跌,牛市信心,不排除引起小规模金融动荡,理应有积极作为。2)股市暴跌缘起场外配资清理,而此番却是央行出手,说明是充分重视下多部门合作的结果,首要任务是稳定市场、金融稳定。3)既然已经出手,我们有理由相信市场稳定方面,只是出了第一招。市场若继续下跌,会有更多政策对冲,政策底隐约可见。4)为长远计,场外配资清理工作仍将继续,以及前期巨大的套牢盘和机构投资者的降仓需求将显著反弹高度,后续市场进入区间震荡的可能性为大。至此,A股去年11月以来的快牛行情宣告落幕。

      资金牛、杠杆牛、牛、转型牛这四个长牛逻辑未被。1)其中无论是场内融资还是场外配资的杠杆牛将更加规范和健康,这一点将有助于牛市延续;2)大类资产向股票资产转移的资金牛趋势也未改变,货币宽松加强佐证,地产销售有阶段性复苏亦不会扭转该长期趋势;3)随着执政经验日益丰富和强国战略层层铺开,图景日渐清晰,并且经济转型的市场化意志也不会随着意志的转移而改变,更何况的最终目的也是为了转型。

      综合而言,短期市场下跌趋势有望中止,但反弹高度有限且可能进入震荡整理阶段,在这个过程中政策利好和资金避险需求相互交织。中期趋势有待更多积极因素的发酵,在杠杆资金的负面影响消化后,国企、财报亮点将率领A股走出慢牛行情。

      湘财证券策略周报:政策利好支撑市场筑底企稳

      核心提示:

      降准降息利好蓝筹股。我们认为,此次降准降息对市场构成利好,支撑市场行情进一步向上拓展空间,更有利于蓝筹股:首先,央行时隔7年之后同时降准降息对市场构成利好,这一重大利好政策将修正之前市场的悲观预期,避免市场出现崩盘风险,支撑市场进一步向上拓展空间,使得市场牛市的趋势得以延续。其次,降准降息将进一步巩固经济企稳回升的基础,加快经济回升,促进传统周期性行业景气回升,利好蓝筹股;最后,国企文件有望在三季度下发,刺激国企行情启动,利好蓝筹股。从投资机会的角度,我们认为央行降准降息这一重大政策利好将更有利于蓝筹股,将推动市场风格进一步向蓝筹股方向,关注金融、地产、煤炭、有色、电力、交通运输、建筑等板块的投资机会。

      报告要点:

      上周市场回顾:逆回购引发两市暴跌。上周两市延续暴跌,上周上证指数下跌6.37%,沪深300指数下跌6.49%,中小板下跌9.42%,创业板下跌11.9%。从行业来看,计算机、传媒、纺织服装、通信、轻工制造、餐饮旅游、建材、电力设备、汽车跌幅最大,银行、军工、食品饮料、石油石化、家电、交通运输、电力、煤炭跌幅相对较小。

      央行降准降息动作空前,支撑牛市趋势。我们认为,央行此次大动作宣示管理层持续市场的政策意图,同步降准降息为多年来货币政策工具所罕见,了牛市运行的基础和逻辑,对市场的逻辑证伪,支撑市场进一步震荡上行,延续牛市的趋势。起始于去年二季度的这波市场行情主要有三大逻辑基础,稳增长、货币政策宽松和国企。随着去年以来多次政策利好效果不断,宏观经济逐步呈现出企稳的迹象,特别是房地产市场销售大幅增长,导致市场预期稳增长和货币宽松的边际效应递减,特别是上周四央行重启逆回购进一步增强了市场对货币正常进入观察期的预期,叠加之前管理层清理配资、降杠杆、加大IPO力度等政策利空,导致市场出现轮动式大幅跌。此次央行降准降息最大的意义在于证伪了市场之前的预期,修正了市场之前的判断,了牛市的基础,将支撑市场牛市行情进一步拓展空间。

      降准降息不仅利好市场,更有利于巩固经济企稳的基础。我们认为,此次降准降息不仅为市场带来新增流动性,同时也将进一步巩固宏观经济企稳的基础:首先,此次降息将减轻地方、融资平台和高负债行业的资金成本,减轻债务压力。对地方和融资平台而言,通过此次降息意义更大,此次降息不仅降低地方债券和债务置换发行利率,节省利息成本,而且可以通过节省成本进一步加大基础设施投资力度,支撑投资增长;其次,此次降息进一步降低购房贷款和开发商借贷成本,促进房地产销售和开发商现金流改善,加快房地产新开工步伐,支撑房地产开发投资增长;最后,此次定向降准,也为市场带来新增流动性,一定程度上弥补查配资、降杠杆、IPO带来的流动性缺口,支撑市场行情。

      西部证券策略周报:仍应将风险控制作为关键要点

      一周回顾

      上周大盘反弹无果后选择快速向下深幅调整,沪指周五在60日均线下方跳空低开后当日缩量重挫334点,以创业板为代表的中小市值成长股成为上周场内跌的重灾区,题材股高估值泡沫挤出风险加速。截止上周收盘,沪指收报4192.87点,一周累计下跌6.37%,深成指收报14398.79点,一周累计下跌8.44%。

      回顾上周盘面走势,周初大盘蓝筹股在国企带动下一度尝试反弹,包括金融、地产、电力等一系列权重板块均有局部性表现,不过以计算机、互联网+、云计算等为代表的前期涨幅过大的题材股高估值泡沫逐级加速挤出,对市场心理形成了很大的负面冲击,缺乏多方跟进的周期性板块在恐慌情绪波及下空方无情碾压。

      目前来看,市场连续重挫后存在止跌可能,但想要重回上升趋势恐怕暂难实现,一方面,创业板近两周跌幅,跌幅近30%,二季度涨幅悉数回吐,高估值泡沫刺破后风险仍在持续,题材股自身也有必要对前期过度投机行为进行纠偏;另一方面,大盘权重股估值方面相对占优,具有估值安全边际的蓝筹股有望成为大盘止跌的突破口,不过经历暴风骤雨式的洗礼之后,投资者风控意识上升,资金主动降杠杆行为进一步强化,且包括两桶油、中信证券、中国平安在内的指标股在技术上已经提前向下破位半年线,技术性压力着实不小,短期多方动能严重匮乏,后市大盘想要展开较大规模的反弹难度依然很大。

      本

      周展望

      由于来自于基本面内生性动力并不强劲,此前市场上涨的重要推手来自于货币政策宽松预期下的杠杆资金和场外资金的持续涌入,可是自6月15日以来的这两周连续两拨的急速深幅重挫,对杠杆资金形成致命打击,即使上周有巨量申购资金解冻,但资金并没有如此前回流二级市场,场外浓厚的观望情绪使得A股补给严重不足;同时,从两融余额、证券金余额变动情况来看,近期都呈现持续下降的态势,融资盘的平仓压力也不断上升,场内资金不计成本的跟风出逃加大了指数重心下移的速度。另一方面,IPO扩容速度仍在加快,本周五开始将有28家企业开始新股发行,A股市场资金及股票供需关系发生双重变化,后市大盘可能会通过反复震荡方式逐渐寻找新的平衡。

      周末央行超预期利好对称降息0.25个百分点同时实施定向降准,流动性宽松预期得以兑现,管理层稳定市场意图非常明显,有望给急跌的指数形成政策支撑效应,短期大盘在此利好刺激下存在止跌回稳的可能,不过考虑到市场经历近期大起大落行情后,部分高位套牢资金存在借政策利好逢高出货的可能,因此短线市场情绪未稳定之前,止跌反弹空间暂不宜期望过高。

      技术面看,上周五沪指在60日强弱分界线下方跳空低开后急速深跌,技术层面形成破位态势,技术指标方面也开始步入弱势格局之中,BOLL轨道线张口态势愈发明显,且中轨道向下加速运行,表明指数仍在向下寻找支撑,从周线系统形态看,连续两周深幅下挫后,指数向下逼近前期5月8日4099点的低点,且下方20周均线也在向4100点附近运行,预计大盘回抽前期调整低点后超跌反弹机会有望,考虑到周末政策利好具有短期刺激效应,我们不排除提前止跌的可能,但调整格局较为清晰,且市场量能状况已下台阶,多方动能的重新集结也并非一朝一夕能完成,大盘上方将面临技术性重重,因此我们对反弹力度仍持谨慎态度。

      A股投资策略

      操作上仍应将风险控制作为关键要点,剧烈震荡行情下个股可操作难度相对较大,大盘未走稳之前抢反弹仍有一定风险,暂不宜盲目加仓,空仓的投资者可适当考虑逢低轻仓少量参与,品种上以受益货币政策宽松的低估值周期性股票为主。

      申万宏源策略周报:牛心熊胆

      事件:上周市场巨幅波动,周五呈现跌停潮,周末央行出台“双降”政策。

      第一,牛心依旧:一年以上周期看,牛市逻辑尚未被,降准降息提供了股市去杠杆的“缓冲垫”,货币政策不再宽松被证伪(参见申万策略报告《反身性》),政策信号意义大于实质意义,指数大幅跌的空间被,市场波动性被有效控制住了。

      第二,熊胆护身:但短期反弹过后过高杠杆资金将择机撤退;公募从过度集中持股均衡配置将导致市场赚钱效应减弱;尽管经过大幅下跌,年内翻倍股票仍然比比皆是,场外增量资金短期大举进场条件尚不充分。市场仍然需要时间恢复元气,指数3个月以内可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势,非交易型基金经理不追高反弹。变化,从“听风就是雨”的牛市思维过渡到“精选个股”的“熊胆”,风险偏好下降。短期关注一下希腊风险事件进程。

      第三,维持6月以来的风格均衡判断,未来大股票甚至略占优势,成长公司选择真正优质公司布局,尤其是次新股中的超跌标的。一带一、油服、国企、互联网++中的优质超跌公司仍然是重点;而新材料、工业4.0、新能源汽车等值得关注。

      具体场外配资市场的状况,我们就以下几个方面进行解析:第一,场外配资规模有多大?经过详细测算,民间配资公司全国约为10000家,平均规模约为1-1.5亿左右,保守估计民间配资公司规模总体约为1-1.5万亿左右。伞形信托+单一信托资金规模约为7000-8000亿左右,除此之外,可能还有一些互联网P2P配资等新的商业模式,难以统计,规模不大。因此,整个场外配资市场规模约为1.7-2万亿左右。

      第二,加速入场的时间大约在2015年3-5月,增量资金约为1.2万亿左右。1:3月份证券金开始大量涌入,每周增加量约为1200-1300亿元,5月底开始审查场外配资情况;2:两融的增量在2014年下半年增速较快,但2015年年初以来,虽然从绝对增量上来看仍然很大,但从与交易额的占比上来看,已经逐步下滑了,而场外配资的量则是从今年年初以来才加速盛行的,由于场外配资能够规避场内配资的标的,所以年初以来我们看到了主要决定市场结构的增量资金来自场外配资,标的集中在中小股票;测算方式:年初2月份调研的情况显示当时的场外配资存量并没有这么大,约为5000-6000亿左右的水平,因此3-5月份的增量约为1.2万亿左右。

      第三,结合信托渠道的调研,目前场外被预警或者面临被强制平仓的占比大约为8%-15%的带杠杆账户,如再有1-2天恐慌式全面跌停状况发生,则面临被强制平仓的占比则迅速增加至25%以上,考虑由此带来的负反馈作用,系统性风险较大,因此,结合这周末监管层的态度,可以初步判断目前这个临近安全红线附近。第一种方法:按照3个月的交易量水平分配3~5月份的配资量分别为3000、4000、5000亿左右,目前大量5月份入场的配资账户面临已经被逐出市场或者面临预警可能被强制平仓,占比存量约为25%左右,这个比例偏大,因为有部分资金浮盈水平高或者资金能力较强,能够挺住;第二种方法:按照阳光私募基金的业绩状况做样本,估算目前浮盈状况的占比,已经出现亏损的账户占比未6%,浮盈为正但低于10%的账户约为17%,所以一旦出现1-2天的全面跌停,情况也比较严峻,如果假设整体阳光私募基金的投资能力和风险意识比市场整体状况好,这个测算的比例可能略小。

      第四,两融目前尚处于较为安全的状态,如果能够稳住在这个点位附近,尚不至于出现大面积风险,如果快速跌至3600点附近甚至更低,则两融将面临大面积风险。两融基本匀速入市,3月到5月底指数从3200到4900,当前指数为4100左右,从最高点下跌20%,尚未大面积触及预警或平仓线,结合调研情况,发出预警和平仓的仍仅仅是个别现象,但如果接下来继续快速下跌,约在3600左右,6月上半月平均成本为4900的两融资金将面临预警甚至平仓,净增量为800亿左右资金,到3450附近,平均成本约为4600左右的两融将面临预警甚至平仓,5月全月净增量两融为3000亿左右。

      招商证券策略周报:政策态度确认加仓良机

      6月27日央行超市场预期宣布降准降息,并且此次的货币政策调整有三个不同以往之处:1。这是央行时刻七年在同一天宣布降准降息,上一次是发生在金融危机最严峻时期;2。之前央行都选择在周日下午宣布重大货币政策调整,此次提前至周六;3。此次降息并没有伴随着彻底放开存款利率上浮上限,这也超出市场之前对于货币政策思的理解;

      尽管此次降准降息确实存在实体经济上的必要性,但是诸多不同寻常之处意味着央行刻意政策超预期的信号,我们认为过去两周股票市场去杠杆引发的恐慌性跌已经引起了高层的,此次央行的超常规货币政策调整即是一个跨部门稳定市场预期的努力;

      当前市场仍然处于巨震之后的当中,政策出手之后,投资者仍然在激辩这是否牛市的拐点,我们认为投资者过度担忧了。我们的理由包括:1。个人投资者在这轮急跌当中最大的教训其实是中小市值股票的流动性风险,但是牛市急跌往往不会改变投资者的牛市情绪,而这才是影响新增资金流入的主要因素;2。无论从存量和增量的角度来看,当前尚不用担心资金面问题,资金流入速度的顶点应该是在今年的三季度看到,主要的来源仍然是两融的剩余可用余额,此外很多经验丰富的绝对收益投资者早就有意识地在控制仓位了,他们的博弈才刚开始;3。投资者忽略了管理层仍然手握几张影响市场局部资金格局的大牌,包括地方社保入市,控制纳入MSCI新兴市场指数的进度等,这些长线资金适合配置的标的都以估值相对合理的权重股为主,对于稳定市场有显而易见的作用;

      我们看好今年以来基本没有上涨的金融板块,除了估值优势以外,未来也不缺少上涨的催化剂,与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等,尤其是其中的白马蓝筹。

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